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2021年下半年以來(lái)，有關(guān)房企的理財產(chǎn)品兌付問(wèn)題不絕于耳。恒大、佳兆業(yè)、陽(yáng)光城、寶能、中國奧園、當代置業(yè)、祥生控股、三盛集團等多家房企紛紛爆出理財產(chǎn)品無(wú)法兌付。2022年7月22日晚，香港俊發(fā)地產(chǎn)發(fā)布公告，其應付美元債利息1,303.5萬(wàn)美元，折合人民幣約8,800萬(wàn)元，在寬限期一個(gè)月內仍未支付，俊發(fā)地產(chǎn)美元債公開(kāi)違約，昔日的云南王選擇了躺平，這也引起了更多人對多家本身存在債務(wù)或資金危機的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的關(guān)注。

事實(shí)上，房地產(chǎn)企業(yè)通常會(huì )更有積極性?xún)陡豆_(kāi)市場(chǎng)債券產(chǎn)品，就算房地產(chǎn)企業(yè)在短時(shí)間內無(wú)法償還，還是會(huì )聘請財務(wù)及法律顧問(wèn)積極應對，最后在金融機構兜底下，像俊發(fā)這樣完全暴雷的情況很少出現。然而，在一個(gè)更隱秘的角落，商業(yè)承兌匯票的市場(chǎng)情況就另當別論，它的債務(wù)人的權利似乎并未得到完全保障。

根據北京票據交易所公告顯示，2022年5月1日至2022年10月31日出現3次以上商票付款逾期，且截至2022年10月31日有逾期余額或2022年10月當月出現付款逾期的承兌人數量為4,658家。

天樞玉衡根據北京票據交易所的公告信息，篩選了公司名稱(chēng)包含“云南”和“昆明”的企業(yè)，共計有60家公司有商票持續逾期情況，具體名單如下：

特別提示的是，云南白藥置業(yè)有限公司是四川藍光發(fā)展股份有限公司（600466.SH）的全資子公司，已與云南白藥（000538.SH）毫無(wú)瓜葛。

從表2不難看出，60家商票逾期企業(yè)中有52家均為房地產(chǎn)企業(yè)，若加上4家與房地產(chǎn)相關(guān)的混凝土、裝修裝飾公司，則逾期企業(yè)中93%均與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)。

     截止2022年10月31日，上述60家公司的商票合計逾期余額為8.36億元，金額從1億元到幾十萬(wàn)不等。

從商票逾期余額分布來(lái)看，超過(guò)1億元的僅1家企業(yè)；逾期余額在0.5-1億元的3家；逾期余額為1,000-5,000萬(wàn)元的企業(yè)17家；逾期余額500-1,000萬(wàn)元的企業(yè)16家。

60家商票逾期企業(yè)中，截止2022年10月31日逾期余額前三的分別為昆明融創(chuàng )城投資有限公司、云南頤嶺置業(yè)有限公司和云南融科科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司。其中，昆明融創(chuàng )城投資有限公司累計商票逾期發(fā)生額為1.06億元，截止2022年10月31日還有1.02億元的逾期余額未支付；

上述60家企業(yè)的合計商票承兌余額還有16.45億元。

商票承兌余額排名前三的企業(yè)為：昆明融創(chuàng )城投資有限公司，商票承兌余額為2.21億元，排名第一；昆明市海倫堡房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司，商票承兌余額為1.83億元，排名第二；昆明寶華房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司，商票承兌余額為1.28億元，排名第三。其他企業(yè)的商票承兌余額則均不超過(guò)億元。

對比商票逾期余額占商票承兌余額的比例，可以看到，60家企業(yè)中商票逾期比例為100%的企業(yè)已有9家；商票逾期比例超過(guò)90%的有14家；商票逾期比例超過(guò)80%的有7家企業(yè)。

從表面來(lái)看，商業(yè)匯票對于出票人而言是一種非現金的支付方式，對應著(zhù)真實(shí)的業(yè)務(wù)往來(lái)，不屬于常規的有息債務(wù)融資，因而在信用風(fēng)險的反映方面不具有太高的影響權重。

但從實(shí)質(zhì)上來(lái)看，應付票據亦屬于企業(yè)融資的一部分，其融資功能主要通過(guò)貼現實(shí)現，票據的融資功能也是支撐起長(cháng)期存在的重要因素。而票據兌付逾期的背后則反映著(zhù)主體現金流的緊張、反映著(zhù)主體當前存在的債務(wù)風(fēng)險，值得引起市場(chǎng)的關(guān)注。

總而言之，房地產(chǎn)企業(yè)的融資通道之中商票總也是可行選項之一，但商票本質(zhì)上是基于信用開(kāi)具的，當企業(yè)信用實(shí)質(zhì)性破產(chǎn)后，這張紙就失去任何流通價(jià)值了，沒(méi)人能承兌。所以接下來(lái)國內房地產(chǎn)企業(yè)商票兌付情況如何，關(guān)鍵還是承兌和信用問(wèn)題，只是說(shuō)目前情況似乎離樂(lè )觀(guān)還有一段距離。

僅從云南省這些商票逾期企業(yè)情況來(lái)看，總體上應該是房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅度下滑后，他們不得已而為之的，所謂“良心喪與困境，道德敗于無(wú)形”。